01           

       鋁土礦市場在全球依然占據(jù)重要地位，中國排名第三，緊隨幾內(nèi)亞和澳大利亞。盡管這三國共同掌控了市場60%-70%的份額，中國的鋁土礦儲量卻僅占全球的2%。儲量主要集中于山西、河南、廣西和貴州，但隨著國內(nèi)生產(chǎn)減弱，進口依賴度不斷上升。2023年初，中國鋁土礦進口增長了6%，其中70%來自幾內(nèi)亞，20%來自澳大利亞。短期內(nèi)，因幾內(nèi)亞政局動蕩、澳大利亞能源短缺以及中國的環(huán)保政策，鋁土礦價格出現(xiàn)了上漲。值得注意的是，三季度幾內(nèi)亞的雨季將對鋁土礦的發(fā)運量帶來一定影響，但在可預(yù)見的范圍內(nèi)。

       在氧化鋁市場方面，中國的產(chǎn)能占全球的一半，面臨明顯的產(chǎn)能過剩。盡管2023年初氧化鋁產(chǎn)生小幅增長，但增幅不大，礦端的波動導(dǎo)致價格上升。隨著三季度產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)或增產(chǎn)，供應(yīng)情況有望改善。歷史上，氧化鋁價格因礦山治理、環(huán)保限產(chǎn)和能源成本上升而多次波動。盡管2023年價格上漲較為緩慢，但持續(xù)性較長，這主要由于下游電解鋁復(fù)產(chǎn)和礦端擾動的共同影響。

       在電解鋁領(lǐng)域，中國的產(chǎn)能接近洪水紅線的4500萬噸，未來新增空間十分有限。國家的節(jié)能降碳行動方案對電解鋁新增產(chǎn)能進行了嚴格限制，因此，供應(yīng)的緊張對鋁價起到了一定的支撐作用。在2023年，電解鋁的產(chǎn)量增速較快，主要受云南復(fù)產(chǎn)和良好水電條件的推動。電解鋁的產(chǎn)能利用率已高達96%，但集中在山東、內(nèi)蒙古、新疆和云南等地，水電成本帶給云南地區(qū)明顯的優(yōu)勢。

       電解鋁價格在過去幾年內(nèi)多次攀升，受政策、能源危機和供應(yīng)短缺的影響，2023年價格保持在2萬元以上，并預(yù)計將在短期內(nèi)維持高位震蕩。電解鋁的消費需求主要來源于建筑、交通運輸和電子電力等領(lǐng)域，未來隨著新能源車、光伏等行業(yè)的發(fā)展，鋁的需求增速將顯著提高。

       值得一提的是在港股鋁產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)上，中國宏橋展現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢，其鋁土礦主要來源于幾內(nèi)亞，氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)能相當(dāng)可觀。公司在成本上具有明顯優(yōu)勢，2023年上半年預(yù)計凈利潤同比大增220%。而中國鋁業(yè)憑借國企背景，廣泛的資源布局以及在新能源項目上的投資，未來的業(yè)績增長潛力同樣不容小覷。

       02           

       中國鋁土礦依賴度持續(xù)上升，全球鋁土礦市場格局引發(fā)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，中國在全球鋁消費中占據(jù)約60%的份額，成為無可爭議的市場主導(dǎo)者。鋁土礦作為鋁的唯一礦石來源，主要通過拜耳法進行生產(chǎn)。然而，中國的鋁土礦儲量僅占全球的2%，在產(chǎn)量上卻位列全球第三，僅次于幾內(nèi)亞和澳大利亞，這三國的鋁土礦產(chǎn)量合計占全球的60%至70%。

       從質(zhì)量來看，幾內(nèi)亞的鋁土礦質(zhì)量較高，而澳大利亞的鋁土礦因其他成分含量較高，質(zhì)量稍遜。中國的鋁土礦整體質(zhì)量也不算理想，主要儲量分布在山西、河南、廣西和貴州。值得注意的是，國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量在今年1至4月同比下降了20%，使得對進口鋁土礦的依賴程度顯著上升。今年前四個月，中國鋁土礦進口量同比增長6%，其中70%以上來自幾內(nèi)亞，20%以上來自澳大利亞，顯示出對外依存度的逐步加深，預(yù)計2023年將有60%的鋁土礦依賴進口。

       盡管鋁在地殼中的含量相對豐富，各國鋁土礦儲量也較為充足，長期供應(yīng)應(yīng)保持寬松狀態(tài)，但近期的短期擾動卻導(dǎo)致鋁土礦價格在過去兩年有所上漲。去年幾內(nèi)亞的政變引發(fā)市場對鋁土礦生產(chǎn)的擔(dān)憂，而澳大利亞的天然氣短缺也影響了力拓在當(dāng)?shù)匮趸X廠的交付。此外，國內(nèi)礦山因環(huán)保和安全等因素出現(xiàn)停產(chǎn)或減產(chǎn)，盡管近期復(fù)產(chǎn)，但進展不及預(yù)期。這些因素共同推動了鋁土礦價格的上漲。

       特別是在三季度，幾內(nèi)亞即將進入雨季，可能會影響鋁土礦的發(fā)運量。盡管市場對這一季節(jié)性因素已有預(yù)期，預(yù)計影響在可控范圍內(nèi)，但未來市場的供需平衡狀態(tài)仍需密切關(guān)注。

       03氧化鋁與電解鋁市場動態(tài)解析

       近年來，氧化鋁市場的發(fā)展引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注。當(dāng)前，中國氧化鋁產(chǎn)能依舊處于過剩狀態(tài)，全球貢獻更是逾50%。1到5月份，盡管受到礦端擾動影響，今年的氧化鋁產(chǎn)量小幅增長，然而與過去幾年的增長幅度相比，這一增幅顯得微不足道。短時間內(nèi)，氧化鋁價格受到礦端環(huán)境影響，依然維持在高位。

       回顧歷史，氧化鋁價格曾經(jīng)歷多次劇烈波動。2016年和2017年，由于環(huán)保限產(chǎn)及內(nèi)陸礦山治理，價格迅速攀升。2021年，全球能源成本飆升，再次推高氧化鋁價格。盡管2023年的價格上漲較為緩慢，但持續(xù)時間卻相對延長。

       造成當(dāng)前上漲的原因主要在于礦端問題，特別是國產(chǎn)礦的環(huán)保與安全影響，造成產(chǎn)量下降。而云南電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，進一步增加了對氧化鋁的需求。在短期內(nèi)雖有下跌風(fēng)險，但中長期氧化鋁依舊面臨增產(chǎn)預(yù)期，企業(yè)利潤刺激下或?qū)⒓哟螽a(chǎn)能擴張。總體來看，短期內(nèi)氧化鋁價格可能保持在相對高位。

       而電解鋁環(huán)節(jié)則展現(xiàn)出不同的市場特點。自從2017年供給側(cè)改革設(shè)定4500萬噸紅線后，中國電解鋁的產(chǎn)能已逼近這一紅線。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，目前電解鋁的生產(chǎn)能力達到了4300萬噸，增量空間正逐步縮窄。

       國家近期發(fā)布的節(jié)能降碳行動方案，明確了電解鋁的產(chǎn)能置換政策。這一政策對于控制電解鋁的新增產(chǎn)能起到了積極的作用，成為鋁價的有力支撐，并限制了價格的下行趨勢。數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國原鋁產(chǎn)量每年保持約4%的同比增速。

       尤其值得一提的是，云南的復(fù)產(chǎn)和水電表現(xiàn)良好，使得電解鋁的月度增長顯著，電解鋁價格的攀升也激勵了企業(yè)的復(fù)產(chǎn)積極性。截至6月底，云南的復(fù)產(chǎn)工作基本已完成，這將對后續(xù)的鋁市場產(chǎn)生積極影響。

       04           

       電解鋁行業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的變革，其產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的趨勢特別引人注目。近期數(shù)據(jù)顯示，我國電解鋁的生產(chǎn)重心正逐漸北移至西南地區(qū)，尤其是云南。

       如今，電解鋁的主要產(chǎn)區(qū)包括山東、內(nèi)蒙古、新疆和云南，這四個區(qū)域的產(chǎn)量合計占全國總產(chǎn)量的70％，其中山東、新疆和內(nèi)蒙古的貢獻尤為突出。近年來，云南憑借其豐富的水電資源逐漸嶄露頭角，成為電解鋁的新興基地。盡管水電成本較低，但云南的年產(chǎn)量仍受季節(jié)性波動影響，短期內(nèi)尚未達到穩(wěn)定的生產(chǎn)水平。

       對比之下，山東、新疆和內(nèi)蒙古則依賴豐富的煤炭資源，以火電為主要動力，保證了相對穩(wěn)定的輸出。多家企業(yè)正試圖將部分產(chǎn)能從山東遷移至云南，以應(yīng)對日益嚴格的碳中和政策，進一步豐富自身的新能源布局。今年，云南無疑成為產(chǎn)能增加的主要來源。

       從數(shù)據(jù)來看，目前電解鋁的產(chǎn)能利用率飆升至96％，已接近滿負荷生產(chǎn)的紅線。更廣泛地看，全球電解鋁產(chǎn)量中，約70％集中在亞洲，中國的貢獻更是達到60％。東南亞各國，如印尼和印度，也紛紛布局電解鋁產(chǎn)業(yè)，印尼甚至積極推進產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)，并在幾內(nèi)亞推動新項目。目前，歐洲的電解鋁產(chǎn)量卻僅占全球總量的10％，顯示出其它地區(qū)的顯著差距。

       不過，盡管海外電解鋁項目如火如荼，但現(xiàn)實卻是相當(dāng)復(fù)雜。大多數(shù)新建項目仍處于遠期規(guī)劃階段，預(yù)計在未來幾年才能實現(xiàn)有效產(chǎn)能釋放。此外，基礎(chǔ)設(shè)施的欠缺和融資難題也為項目的進展增加了不確定性。在這樣的背景下，電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)仍需時日，未來的發(fā)展充滿懸念與期待。

       05           

       電解鋁市場正經(jīng)歷著復(fù)雜的動態(tài)變化，引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注。自2021年起，因受到能源危機和俄烏沖突的影響，歐洲采取了關(guān)閉部分電解鋁產(chǎn)能的措施。然而，自去年開始，隨著部分產(chǎn)能的逐步復(fù)產(chǎn)，歐洲的市場動態(tài)值得密切關(guān)注。

       在供應(yīng)方面，電解鋁庫存表現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征。目前，中國市場的電解鋁庫存已處于較低水平，正處于去庫存的過程中。預(yù)計在二季度或七月份，可能會受到季節(jié)性波動的影響，但總體庫存仍在持續(xù)下降。

       價格方面，電解鋁的走勢在今年表現(xiàn)強勁，價格穩(wěn)定在每噸超過2萬元的水平。自2020年以來，鋁價經(jīng)歷了幾輪波動。首次上漲發(fā)生在2020年3月至2021年11月，推動因素包括國家提出的雙碳政策和成本上升，使價格逼近每噸25000元。之后，因發(fā)改委調(diào)控煤價，鋁價有所回落。

       第二波上漲出現(xiàn)在2021年12月至2022年4月，受到歐洲能源危機的影響，電解鋁供給減少，價格隨之攀升。而在2022年中，海外加息及需求衰退預(yù)期導(dǎo)致鋁價大幅回落。

       從2022年8月到去年3月，鋁價在區(qū)間震蕩中波動，歷經(jīng)高溫限電和水資源緊縮的雙重影響，鋁價一度上升。春節(jié)過后，隨著需求回落，鋁價再次下滑。

       自2023年3月以來，鋁價持續(xù)震蕩向上，受到水電鋁增產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)常態(tài)化的影響，價格波動加大。目前電解鋁價格已在每噸22000到20100元的區(qū)間，維持在歷史較高水平，預(yù)計在短期內(nèi)將以穩(wěn)中帶動的姿態(tài)運行。

       06鋁需求趨勢與港股分析深度解讀

       鋁的消費需求正在經(jīng)歷顯著轉(zhuǎn)變。根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，中國電解鋁的消費結(jié)構(gòu)中，建筑與結(jié)構(gòu)材料占到了約34%，而交通運輸、電子電力和耐用消費品分別占13%、17%和11%。然而，未來的趨勢顯示，建筑材料的占比預(yù)計將從今年的34%降至31.5%。新興領(lǐng)域中的特別是新能源車，預(yù)計會推動鋁需求增速達到令人矚目的30%至40%。 

       光伏產(chǎn)業(yè)的鋁需求也在快速增長，電池對鋁箔的需求量不斷攀升，這些新興市場的崛起將對鋁的需求形成重要支撐。雖然房地產(chǎn)方面政府采取了一系列政策以應(yīng)對市場疲軟，但預(yù)期兩年后，若房地產(chǎn)需求穩(wěn)定，加上新興業(yè)務(wù)的推動，鋁市場將迎來樂觀前景。而供應(yīng)端的限制則為市場提供了有力支撐。

       今年鋁出口出現(xiàn)回升，主要歸因于去年低基數(shù)的影響。由于2022年歐洲沖突，我國鋁出口需求有所上升，2023年在去年基數(shù)較低的基礎(chǔ)上，恢復(fù)態(tài)勢明顯。數(shù)據(jù)顯示，從1到5月，鋁消費表現(xiàn)優(yōu)異，整體消費量同比增長5%。盡管地產(chǎn)需求疲軟，但從整體消費來看，鋁的增長趨勢仍然可期。在汽車用鋁需求方面，預(yù)期也將持續(xù)增長，盡管可能受到季節(jié)性因素的影響。光伏領(lǐng)域在受到美國政策和東南亞訂單減少的威脅下，長遠潛力仍然值得期待。

       在市場焦點中，中國宏橋和中國鋁業(yè)這兩家港股鋁產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)備受關(guān)注。中國宏橋在上下游均有全面布局，包括鋁土礦、氧化鋁、電解鋁和鋁加工等。其鋁土礦年產(chǎn)能約為5000萬噸，氧化鋁年產(chǎn)能接近2000萬噸。鋁土礦與氧化鋁的生產(chǎn)比例大致為2.4:1，完全能夠支持自有生產(chǎn)需求。同時，公司的電解鋁年產(chǎn)能約600萬噸，氧化鋁到電解鋁的轉(zhuǎn)化比例為1.9:1，有效滿足鋁的生產(chǎn)需求。

        07           

       鋁產(chǎn)業(yè)鏈迎來高景氣，市場熱度持續(xù)上升。自2019年起，一家公司在云南轉(zhuǎn)移紅茶產(chǎn)能，并積極向新能源領(lǐng)域布局，展示出強勁的市場表現(xiàn)。作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，這家公司不僅擁有一體化的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，還在山東布局了電解鋁產(chǎn)能，并擁有自己的電廠，較其他火電廠具備顯著的成本優(yōu)勢。同時，借助云南的低成本水電，該公司進一步優(yōu)化了生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

       資本市場上，該公司同樣活躍。歷年來保持高分紅比率，近幾年更是超過45%。近期，大股東增持頻繁，同時發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年凈利潤將達到95億元，增幅高達220%。 

       得益于氧化鋁和電解鋁價格的上漲，加之下游鋁加工環(huán)節(jié)的布局，該公司正在享受原材料成本下降帶來的紅利。今年，煤炭和陽極碳塊的采購成本同比下降，進一步推動了利潤增長。伴隨著鋁產(chǎn)業(yè)的高景氣狀態(tài)，公司在量上也實現(xiàn)了一定的提升，主要收益來自電解鋁及鋁合金業(yè)務(wù)。

       作為國企的中國鋁業(yè)，憑借一體化優(yōu)勢在國內(nèi)外鋁土礦資源上占據(jù)領(lǐng)先地位，氧化鋁產(chǎn)量超過2000萬噸，穩(wěn)居行業(yè)第一；電解鋁年產(chǎn)量679萬噸，依然保持行業(yè)翹楚地位。公司在2022年控股云鋁股份，進一步填補了綠電短板。

       展望未來，公司還有多個新項目即將落地，包括廣西200萬噸氧化鋁項目、青海50萬噸電解鋁項目及內(nèi)蒙古42萬噸鋅合金材料項目，為未來發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。同時，公司收入和稅前利潤結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，原鋁板塊的貢獻持續(xù)上升，貿(mào)易板塊則有所回落。今年，鋁產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣狀態(tài)將繼續(xù)為公司帶來機遇，這無疑是市場投資者關(guān)注的重點標的。