國泰君安指出，海外氧化鋁價格跳漲，疊加國慶前夕廠家備庫需求，氧化鋁價格有望進一步走高。

1）海外氧化鋁價格跳漲

國泰君安指出，目前鋁價持續走高的核心邏輯已從年初的電解鋁供需錯配，轉換至電解鋁環節緊平衡下，上游成本轉嫁支撐鋁價。

而上游核心漲價占比影響最大的就是氧化鋁和煤炭，其中氧化鋁由于海外 Nalco最新報價跳漲29.13%至492美元/噸，折算中國到岸價為4140元/噸，較國內最高報價仍高出近500元/噸，或導致氧化鋁進口窗口關閉。

國內氧化鋁缺口或進一步加大，價格或挑戰歷史前高4500元/噸。疊加長假臨近，電解鋁企業氧化鋁備庫需求或集中釋放，供需錯配加劇，氧化鋁價格或加速上漲縮短內外價差。

2）電解鋁：限電+輔料上漲，旺季需求或被延后

供給端：由于鎂、硅等其它輔材價格持續走高，導致部分再生鋁合金企業頻頻日度調價，終端下單意愿降低，開工率驟降至45.4%，替代效應明顯降低。

除此，第四批國儲局拋售臨近，目前國儲局或仍有超87萬噸電解鋁庫存，預計此次拋售或超10萬噸，雙弱格局下或加重需求消化負擔。

需求端：由于地產后周期需求釋放不及預期，疊加鋁價高位震蕩，導致鋁型材開工率自5月以來持續走低至73.7%，同比下降近20%，且新增訂單較少，型材市場短期或難恢復。

除此，由于國慶假期臨近，終端企業高鋁價備貨意愿較低，電解鋁整體需求不及預期。

庫存端：截止9月24日，電解鋁現貨庫存為78.9萬噸，周度壘庫2.3萬噸；鋁棒庫存為15.7萬噸，周度壘庫0.89萬噸，電解鋁在廠庫存微升至8.1萬噸。

盈利端：電解鋁行業噸盈利受氧化鋁跳漲與現貨煤價持續高位影響，周度下滑19.89%至2135元/噸。

3）氧化鋁：假期備庫需求或加速氧化鋁上漲

十—長假臨近，電解鋁企業氧化鋁備庫需求或于近期集中釋放，疊加廣西、貴州限電或再升級，氧化鋁企業惜貨明顯，市場僅以剛需訂單成交為主，而氧化鋁保存期較短，假期需求若集中釋放，或加速氧化鋁價格上漲。

除此，十—長假后，冬季限產指標或逐步下達，供給端或進一步收縮，氧化鋁價格仍看漲至4500元/噸。