4月PPI同比下降2.6%，創(chuàng)去年9月以來新低。PPI跌幅擴(kuò)大反映了當(dāng)前需求疲弱和產(chǎn)能過剩的壓力。結(jié)合近期大宗商品價(jià)格、進(jìn)出口數(shù)據(jù)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)觀察，未來一段時(shí)間內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮壓力可能加大。

　　4月PPI環(huán)比下降0.6%，而近十年來歷史同期環(huán)比平均上漲0.5%，這凸顯旺季需求偏弱的態(tài)勢(shì)。從結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)類工業(yè)品價(jià)格漲幅高于生產(chǎn)類，與當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)一致，整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)不一樣的增長格局。與3月相比，4月PPI回落幅度較大的包括燃料動(dòng)力類、有色金屬材料和電線類、農(nóng)副產(chǎn)品類以及化工原料類等。

　　首先，PPI持續(xù)下跌和低位徘徊反映工業(yè)品出廠價(jià)格通縮加劇，企業(yè)補(bǔ)庫存意愿低迷。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，采掘和原材料上游工業(yè)出廠價(jià)格跌幅較大，加工工業(yè)跌幅較小。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，除建材價(jià)格上漲外，鋼鐵、煤炭、成品油價(jià)格均出現(xiàn)下跌。

　　其次，進(jìn)口價(jià)格低迷給國內(nèi)工業(yè)品帶來通縮壓力。受國內(nèi)和全球需求疲弱的影響，4月原材料商品進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)下跌，拖累4月進(jìn)口環(huán)比下降7.7%。從主要進(jìn)口商品看，原油進(jìn)口價(jià)格環(huán)比下降，進(jìn)口量環(huán)比持平；鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比上升，進(jìn)口價(jià)格環(huán)比持平。出口也缺乏亮點(diǎn)。近期市場(chǎng)擔(dān)憂出口的真實(shí)性，日前外管局加強(qiáng)外匯資金流入監(jiān)管，貿(mào)易項(xiàng)下的資本流入將受到抑制，出口中的“不實(shí)”成份會(huì)進(jìn)一步減少，未來數(shù)月出口增速會(huì)有一定回落。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，5月出口同比增速可能跌至零附近。

　　再次，國際大宗商品價(jià)格持續(xù)走弱，根據(jù)國際大宗商品價(jià)格變動(dòng)一般較國內(nèi)PPI領(lǐng)先1-2個(gè)月的相關(guān)研究判斷，未來一段時(shí)間內(nèi)，PPI難言好轉(zhuǎn)。4月國際油價(jià)較3月繼續(xù)回落，CRB指數(shù)略有下降，其中工業(yè)與金屬CRB指數(shù)明顯下滑。

　　需要指出的是，從目前來看，庫存周期“雙底”的出現(xiàn)為時(shí)尚遠(yuǎn)。一般來說，庫存周期從底部復(fù)蘇到第一次回落，是一個(gè)庫存快速回補(bǔ)、量?jī)r(jià)齊升的過程，隨著價(jià)格的拉升，需求跟不上價(jià)格的升幅，出現(xiàn)二次回落是符合規(guī)律的。從工業(yè)增加值來看，短期庫存“雙底”難以出現(xiàn)。相關(guān)研究顯示，工業(yè)增加值環(huán)比增速比庫存底部領(lǐng)先1-2個(gè)月，而3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長8.9%，比1-2月份回落1個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)4月工業(yè)增加值環(huán)比略有回升，但回升幅度不大，意味著庫存回補(bǔ)、量?jī)r(jià)齊升的過程遠(yuǎn)未到來。另外，房地產(chǎn)銷售、投資以及非制造業(yè)投資等支撐短周期的力量也未出現(xiàn)回升跡象。

　　前瞻地看，未來工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮風(fēng)險(xiǎn)增加。短期內(nèi)CPI大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)小，PPI增幅轉(zhuǎn)正暫難實(shí)現(xiàn)，企業(yè)投資和再庫存意愿進(jìn)一步削弱。考慮到當(dāng)前決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的容忍度超過市場(chǎng)預(yù)期，未來宏觀調(diào)控政策不會(huì)急于放松，經(jīng)濟(jì)將努力向有質(zhì)量、有效益的增長路徑前進(jìn)，一些領(lǐng)域的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)將承受較大壓力。