氧化鋁價格節(jié)節(jié)攀升，截至2024年11月19日，中國氧化鋁現(xiàn)貨均價達到5637.01元/噸，導致中國電解鋁行業(yè)成本壓力持續(xù)增加。與此同時，消費淡季，接貨商接貨態(tài)度較為謹慎，市場成交數(shù)量較少，疊加出口退稅政策刺激，近日現(xiàn)貨鋁價有所下跌，截止2024年11月19日，百川盈孚鋁錠現(xiàn)貨華東價格為20520元/噸。

       綜上，中國電解鋁現(xiàn)貨價格支撐力度不足，且成本端氧化鋁價格持續(xù)施壓，利潤空間繼續(xù)受到擠壓，據(jù)百川盈孚測算，2024年11月19日，中國電解鋁行業(yè)即時理論生產(chǎn)總成本（含稅）21030.02元/噸，即時利潤虧損527.02/噸，虧損產(chǎn)能占比達到65.83%。

       回溯2020年5月至今，近5年的時間內(nèi)電解鋁行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能虧損情況僅在2021年11月。2021年11月，現(xiàn)貨鋁價在將近一個半月的時間里下跌近6000元/噸，以及當時中國國產(chǎn)氧化鋁價格處于3500元/噸附近的高位，相比鋁價來說成本降幅有限，導致2021年11月電解鋁理論成本19435.33元/噸，電解鋁理論利潤虧損約340元/噸，電解鋁企業(yè)產(chǎn)能虧損占比58.74%。2021年理論成本倒掛主要受以下四個方面影響：

       1、能耗雙控政策發(fā)布，動力煤價格大跌

       2021年9月16日國家發(fā)改委印發(fā)《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》。此方案印發(fā)后，國家政策頻頻施壓煤價，動力煤價格連續(xù)跌停，電解鋁成本塌陷，拖累現(xiàn)貨鋁價，一周之內(nèi)現(xiàn)貨鋁價由23120元/噸的高位回落到19340元/噸，鋁價下跌將近5000元/噸。

       2、俄羅斯計劃取消鋁出口關(guān)稅

       2021年11月市場傳聞俄羅斯將取消鋁出口關(guān)稅，全球供應有增加預期，倫鋁大跌4.93%，滬鋁主力大跌5.39%，進而影響現(xiàn)貨鋁價大幅下行至18650元/噸，打破了2個多月以來19000元/噸以上的高位。

       3、消費淡季，市場需求不佳

       當時中國電解鋁市場處于消費淡季，市場消費表現(xiàn)較為疲軟，疊加鋁錠社會庫存較往年同期相比處于高位，保持在90-100萬噸的附近，2021年11月30日鋁錠社會庫存為103.21萬噸，較10月30日增加3.31萬噸，較2020年同期增加35.55萬噸，市場貨源充裕，現(xiàn)貨鋁價繼續(xù)下行。

       4、疫情加劇，市場情緒恐慌

       受南非新冠變異毒株影響，引發(fā)全球恐慌情緒，影響有色金屬價格下行。

       2021年12月鋁錠社會庫存降至81萬噸附近，疊加限電政策有所放松，以及電解鋁企業(yè)產(chǎn)能縮減，共同推動現(xiàn)貨價格上漲；2022年俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，歐美地區(qū)不接受俄羅斯的鋁錠，海外鋁錠供應緊張，疊加俄羅斯暫停向歐洲輸送天然氣，天然氣價格上漲，歐洲鋁廠陸續(xù)減產(chǎn)，市場情緒緊張，外盤鋁價大漲，進而帶動中國電解鋁現(xiàn)貨價格上漲，電解鋁行業(yè)理論利潤大幅回正。

       根據(jù)2021電解鋁行業(yè)理論利潤回正的因素考慮，后續(xù)電解鋁理論利潤回正或受以下影響：

       1、供應：隨著成本端氧化鋁價格不斷上漲，在成本壓力下，目前僅有個別高成本、小規(guī)模電解鋁企業(yè)著手減產(chǎn)，但減產(chǎn)規(guī)模有限，目前對價格影響不大。但若氧化鋁價格繼續(xù)上漲，不排除后續(xù)企業(yè)有減產(chǎn)檢修行為。屆時若減產(chǎn)規(guī)模較大，將對電解鋁價格有推動作用。

       2、庫存：按照以往規(guī)律，四季度末多數(shù)下游加工企業(yè)著手為春節(jié)假期備貨，疊加2024年中國電解鋁行業(yè)鑄錠量將有所減少，預計后續(xù)鋁錠社會庫存將大體維持降庫趨勢。屆時，鋁錠社會庫存將持續(xù)減少，對鋁價將有提振作用。

       3、國家政策：國家對提振經(jīng)濟抱有堅決的信心，將會持續(xù)發(fā)出地產(chǎn)、汽車等促進消費的政策，不斷提振市場情緒，利好鋁價。

       4、氧化鋁價格：2025年氧化鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能預計將增加約980萬噸，氧化鋁供應大幅增加的情況下，氧化鋁價格或有下跌預期。

       綜上，短期內(nèi)，電解鋁行業(yè)或?qū)⒕S持虧損狀態(tài)。進入2025年后，百川盈孚預計中國電解鋁行業(yè)理論利潤將逐漸增加，終將回正。