中報低于預期,維持增持評級。14年上半年豫金剛石收入/歸母凈利分別為2.77/0.34億元,同增分別為4%/-45%,低于我們此前預期,我們下調2014-2016年EPS至0.17/0.24/0.35(此前為0.25/0.36/0.52),考慮到公司宣布進入藍寶石切割領域,產品結構的優化將打開后續成長性并加速盈利釋放,維持目標價7.21元,對應2015年PE為30倍,維持增持評級。

       中報低于預期源自費用提高較快。上半年財務費用增長1410萬元,同比增146%,主要是為了擴大金剛石線等產品產能,借款的增長較快;管理費用增長1287萬元,同比增68%,主要因為2013年同期取消股票期權節省費用904萬元。此外,2014年上半年政府補助也下降1055萬元。費用的增長和補助的下降是業績同比下滑的核心原因。

       產品結構將繼續優化,未來盈利將加速釋放。盡管受費用影響短期業績有所下滑,但產品結構顯示了好的趨勢,上半年超硬合金材料制品毛利提高4%,對收入/利潤的貢獻分別達到8%/13%,較2013年的4%/6%有明顯改善。公司7月15日公告擬非公開增發募集資金3.25億用于年產3.5億米微米鉆石線擴產項目,我們認為隨著藍寶石下游行業景氣度的攀升,公司本次項目或將加大對藍寶石切割用金剛石線的投入,未來金剛石線產能擴張將加快業務結構的調整,并帶來盈利水平的加速改善。