光伏板塊自10月以來(lái)，經(jīng)歷了較大調(diào)整，尤其是能源局規(guī)劃了14年裝機(jī)以后，市場(chǎng)疑慮增大。市場(chǎng)主要擔(dān)憂(yōu)行業(yè)景氣見(jiàn)頂，股價(jià)漲幅過(guò)大，完全體現(xiàn)預(yù)期，周期結(jié)束。而我們認(rèn)為行業(yè)景氣仍在上升期，在估值仍顯便宜的情況下，股價(jià)仍有上行空間，而多晶硅價(jià)格的上漲是強(qiáng)烈的催化劑。

       此輪價(jià)格上漲最明顯的是多晶硅，相關(guān)股票特變電工。假設(shè)多晶硅價(jià)格維持目前水平不變，多晶硅對(duì)特變電工的EPS貢獻(xiàn)為0.1元，多晶硅價(jià)格每上漲1美元，EPS年化增厚0.03元。而從實(shí)際的傳導(dǎo)來(lái)看，多晶硅價(jià)格的上漲反映了終端需求的旺盛程度，尤其是跟中國(guó)和日本需求相關(guān)的股票估值可以提升。跟中國(guó)需求相關(guān)股票：陽(yáng)光電源、中利科技;跟日本需求相關(guān)股票：上海電力(日本項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工)。

       關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1、日本4月1日溫和下調(diào)上網(wǎng)電價(jià);2、中國(guó)政策不會(huì)有大幅調(diào)整。

       有別于大眾的認(rèn)識(shí)：

       市場(chǎng)可能擔(dān)心：1、光伏景氣見(jiàn)頂;2、2014年一季度進(jìn)入淡季，需求下滑;3、多晶硅價(jià)格上漲乏力，反彈后又下行。

       我們認(rèn)為，1、光伏景氣仍在上升中期，橫向比較德國(guó)、西班牙、意大利，這些國(guó)家的制度化政策周期延續(xù)了2-5年，而此輪主導(dǎo)全球市場(chǎng)的中國(guó)、日本政策才剛剛推行，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)退潮;

       2、2014年一季度淡季不淡，日本會(huì)有搶裝，尤為特殊的是，中國(guó)在執(zhí)行層面的靈活度較高，部分名義上應(yīng)在2013年底并網(wǎng)的項(xiàng)目，實(shí)際上由于工期緊張等各種原因并沒(méi)有完全完成安裝，部分項(xiàng)目拖到了2014年一季度，另外，企業(yè)為了搶占2014年的配額和并網(wǎng)通道，會(huì)盡早開(kāi)工，因此，一季度地面電站仍有大量項(xiàng)目開(kāi)工;

       3、2014年多晶硅邊際需求大于供給，另外，由于長(zhǎng)時(shí)間的成本和價(jià)格倒掛，很多企業(yè)盈利訴求強(qiáng)烈，從需求和有效產(chǎn)能的平衡點(diǎn)來(lái)看，價(jià)格有望上漲至22美元/公斤。

       股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：多晶硅價(jià)格加速上漲，中國(guó)大型電站出現(xiàn)開(kāi)工潮。

       核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)政策執(zhí)行不力，日本上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度較大。