中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型離不開金融系統(tǒng)的融資支持，而基于風(fēng)險分擔(dān)主線的結(jié)構(gòu)性金融改革是提升金融支撐力的關(guān)鍵。

       經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)性金融改革

       1月20日，國家統(tǒng)計局公布了2014年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，GDP增速按可比價計算回落至7.4%，固定資產(chǎn)投資名義增速減至15.7%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速按可比價計算跌至8.3%，均為近年新低；進(jìn)出口總額同比增速連續(xù)三年未達(dá)預(yù)期。12月份制造業(yè)PMI、四季度單月的宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)紛紛滑落，預(yù)示經(jīng)濟下行壓力很大。

       盡管如此，中國經(jīng)濟仍不乏星光。2014年，中國經(jīng)濟在新常態(tài)下保持了平穩(wěn)運行，GDP季度遞次累計同比增速與年度增速均為7.4%。在世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、國內(nèi)改革與宏觀調(diào)控壓力巨大、貨幣政策總體穩(wěn)健、風(fēng)險防控任務(wù)繁重的復(fù)雜背景下，7.4%的經(jīng)濟增速是2014年中國經(jīng)濟運行的最大亮點，同時也是令國際社會所矚目的成績單。

       同時，中國經(jīng)濟在發(fā)展質(zhì)量上、結(jié)構(gòu)上存在一些可圈可點之處，成為2014年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所取得的階段性成果。一是單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降4.8%；火力發(fā)電量同比減少0.4%，自下半年以來單月同比增速連續(xù)6個月負(fù)增長，而水力發(fā)電量同比增長18%。經(jīng)濟“低耗化”、“低碳化”特征突出。二是拉動經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率同比提高3個百分點，新型消費業(yè)態(tài)高速增長。三是投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加符合政策調(diào)控導(dǎo)向，具體表現(xiàn)在：民間固定資產(chǎn)投資快于整體；第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重同比提高；基建投資快速增長與房地產(chǎn)、過剩產(chǎn)能的制造業(yè)投資下滑現(xiàn)象互現(xiàn)；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值增速超越整體。四是城鄉(xiāng)居民人均可支配收入倍差同比微縮。

       展望2015年，中國經(jīng)濟增長喜憂參半。一方面，由于2015年拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，惟有投資的回旋余地最大，勢必成為影響全年經(jīng)濟運行的最重要的因素。2015年貨幣政策堅持“松緊適度”的基調(diào)，相對放松但全面放水概率不大，投資增長仍存較強約束，宏觀經(jīng)濟增速下臺階幾乎無懸念。

       另一方面，經(jīng)濟亮點仍可期待。一是保障和改善民生的力度還會加大，居民可支配收入將穩(wěn)定增長。當(dāng)然，由于收入差距較大、遏制違規(guī)消費及反腐敗的力度有增無減，消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)也不應(yīng)期望過高。二是投資結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)優(yōu)化。一方面，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資面臨政策高壓和市場驅(qū)動下的雙重抑制；房地產(chǎn)投資難現(xiàn)顯著反彈。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)投資機會集中迸發(fā)；受益于改革激發(fā)的經(jīng)濟活力集中釋放，民間投資有望再度興起。

       不僅如此，考慮到當(dāng)前階段，工業(yè)化、信息化、新型城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化新“四化”的相互推進(jìn)，改革開放激發(fā)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的不竭熱情，使得中國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展具備堅實基礎(chǔ)和不竭動力。而且，2014年，經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)與市場預(yù)期差不多，精準(zhǔn)落到預(yù)定區(qū)間，顯示宏觀調(diào)控水平在提高，政府加大投資取得了一定效果。今年政府宏觀調(diào)控不會放棄下限，貨幣政策、財政政策存在較大空間，GDP增速不會大幅下滑，預(yù)計全年經(jīng)濟增速仍將保持在7.0%以上。

       更為欣慰的是，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型路徑已略露端倪。改革開放以來，中國勞動力與資本存量的回報率不斷呈現(xiàn)下降趨勢。金融危機后，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，全要素生產(chǎn)率不斷降低。實體經(jīng)濟有效需求嚴(yán)重抑制，經(jīng)濟無法擺脫有效需求與有效供給雙不足的壓力，經(jīng)濟增長動力顯著減弱。但從2014年全年經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，長期視野下的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型已現(xiàn)端倪。最終消費日益成為拉動GDP增長的重要力量，第三產(chǎn)業(yè)投資保持相對較高的增速，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增速快于總體，創(chuàng)新、新型消費業(yè)態(tài)等有望成為驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的新引擎。

       實際上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟發(fā)展史上有跡可尋。20世紀(jì)70年代，里根實施的經(jīng)濟改革，其主要內(nèi)容和貢獻(xiàn)在于有力引導(dǎo)了美國產(chǎn)業(yè)復(fù)興，實現(xiàn)了信息革命引領(lǐng)下的產(chǎn)業(yè)升級，使美國幸免陷入類似日本“失去的二十年”的泥潭，并在金融危機后率先“復(fù)活”。德國推動國民經(jīng)濟從工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型后，形成了以工業(yè)為經(jīng)濟支撐，服務(wù)業(yè)、新型工業(yè)雙輪驅(qū)動的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

       中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所表現(xiàn)出的路徑端倪，與美、德經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷不完全相同，但有相若之處。從2014年全年數(shù)據(jù)看，制造業(yè)占工業(yè)增加值比重依然高于巴西、印度等大型新興市場經(jīng)濟體，創(chuàng)新驅(qū)動、服務(wù)業(yè)崛起幾乎并駕齊驅(qū)。

       毫無疑問，2015年中國經(jīng)濟基本面及其長遠(yuǎn)表現(xiàn)，很大程度上將取決于這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型勢頭的持續(xù)性和有效性。

       中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型離不開金融系統(tǒng)的融資支持，而基于風(fēng)險分擔(dān)主線的結(jié)構(gòu)性金融改革是提升金融支撐力的關(guān)鍵。理論上，在一個由比例合理的銀行中介和資本市場組成的金融系統(tǒng)中，風(fēng)險分擔(dān)功能的充分發(fā)揮，可以使風(fēng)險在整個經(jīng)濟體系中更為合理的配置，從而提高經(jīng)濟體系的運行效率和穩(wěn)定性。現(xiàn)實世界里，多數(shù)國家的資本市場和銀行中介的風(fēng)險分擔(dān)對于其金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性都共同發(fā)揮著重要作用。其中，在新技術(shù)領(lǐng)域，資本市場的橫向風(fēng)險分擔(dān)機制則充分展示出比較優(yōu)勢。

       長期以來，融資結(jié)構(gòu)失衡是我國金融系統(tǒng)的凸出問題。自20世紀(jì)90年代至今，我國境內(nèi)股票籌資額一直遠(yuǎn)低于銀行貸款增加額。一方面，結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致金融系統(tǒng)功能不完備和資源配置扭曲，成為經(jīng)濟發(fā)展羈絆遲遲不得解除的根源之一。另一方面，功能不完備致使金融風(fēng)險隱匿于銀行系統(tǒng)，資本市場橫向風(fēng)險分擔(dān)相對缺位，系統(tǒng)性金融風(fēng)險高企。

       要進(jìn)一步釋放經(jīng)濟發(fā)展活力，迫切需要推進(jìn)金融改革，尤其是市場準(zhǔn)入與退出、放松資金價格管制等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革。

       經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是一個巨大的系統(tǒng)性工程，而社會資源配置效率的高低是決定轉(zhuǎn)型成敗的關(guān)鍵。國際上，正是借助資本市場配置金融資源的效率優(yōu)勢，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家才得以順利實施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

       筆者認(rèn)為，就中國而言，2015年以創(chuàng)新、最終消費等引領(lǐng)經(jīng)濟增長的勢頭能否持續(xù)，是長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)能否順利實現(xiàn)的關(guān)鍵。而結(jié)構(gòu)性金融改革對金融資源配置的優(yōu)化和金融風(fēng)險的有效分散也是不可或缺的基礎(chǔ)支撐。行走在刀鋒上的中國經(jīng)濟，轉(zhuǎn)型與改革的些許遲疑或偏離，都可能將其深深劃傷。